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公路類中外合作經(jīng)營企業(yè)股權(quán)價值評估有關(guān)問題的探討
【作者：黎文慶 來自：《中國資產(chǎn)評估》雜志 點擊數(shù)：3193 更新：2008/3/28 9:48:21
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本文所稱公路類中外合作經(jīng)營企業(yè)是指境外合作者與中國合作者依照《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的經(jīng)營收費公路的合作企業(yè)，所稱公路類中外合作經(jīng)營企業(yè)股權(quán)是指合作各方在合作企業(yè)中的股東權(quán)益。
此類合作企業(yè)(以下稱公路合作企業(yè))大部分成立于我國改革開放之初，作為利用外資發(fā)展交通的一種形式，對我國公路事業(yè)發(fā)展做出了積極貢獻�；诟髯酝顿Y戰(zhàn)略的考慮或經(jīng)濟糾紛等原因，合作方有時需將在公路合作企業(yè)中的股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓或拍賣，從而產(chǎn)生了此類評估業(yè)務(wù)需求。筆者擬就此類評估實務(wù)中的一些問題與資產(chǎn)評估同行們探討。
一、公路合作企業(yè)的特點
無論是與內(nèi)資企業(yè)、中外合資企業(yè)相比，還是與其他的中外合作經(jīng)營企業(yè)相比，公路合作企業(yè)均有其自身的一些特點。主要表現(xiàn)在：
1．公路合作企業(yè)的主要經(jīng)營資產(chǎn)為屬于不動產(chǎn)的公路，投資規(guī)模一般比較大，合作期限一般為15到30年。境內(nèi)合作者一般以公路建設(shè)用地或在建工程出資，境外合作者多以貨幣出資。
2．公路合作企業(yè)雖然是具有中國法人資格的有限責任公司，但根據(jù)我國《中外合作經(jīng)營企業(yè)法》中的規(guī)定，其具有合作企業(yè)的契約式性質(zhì)。合作方的權(quán)利義務(wù)(包括投資回收方式或收益分成比例)不是以投資比例確定的，而是以合作合同中的具體約定確定的。并且，公路類中外合作經(jīng)營企業(yè)收益分配一般按月、季度以貨幣支付，年終沒有留存或留存很少。
3．公路合作企業(yè)一般在約定的合作期滿后，其全部的固定資產(chǎn)歸中方合作者所有。合同中一般會約定境外合作者在合作期限內(nèi)先行回收投資。同時，為吸引外資，在收益分成上，有些中方合作者往往會給予境外合作者一些優(yōu)惠條件，如中方合作者給予對方最低回報金額的承諾，并有時由當?shù)赜袑嵙Φ钠髽I(yè)提供擔保。
二、公路合作企業(yè)股權(quán)價值的評估方法
從上述公路合作企業(yè)的特點來看，公路合作經(jīng)營企業(yè)股權(quán)價值評估的方法必須采用收益法。
1、收益法適用性判斷
應用收益法的基本條件是：評估對象具備持續(xù)使用或經(jīng)營的基礎(chǔ)，未來收益和風險能夠預測和量化，預期收益的年限可以合理確定。公路合作企業(yè)擁有的主要資產(chǎn)為公路。在我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，人民生活水平不斷提高，機動車擁有量不斷增多的情況下，只要管理得當，經(jīng)營交通干線的公路合作企業(yè)，其持續(xù)經(jīng)營就不會出現(xiàn)問題。從收益能力上看，公路合作企業(yè)依法收取車輛通行費，且一般是收取現(xiàn)金，其收入和付出的成本可以合理預測和量化。從收益年限上看，國務(wù)院《收費公路管理條例》對公路收費期限作出了明確的規(guī)定，同時，公路合作企業(yè)在合作合同中一般都有明確的合作期限，因此，資產(chǎn)的收益期限也可以合理預期。綜上分析，收益法對公路類合作企業(yè)股權(quán)的價值評估是較為適用的。
2、資產(chǎn)基礎(chǔ)法適用性判斷
當采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估公路企業(yè)的股權(quán)價值時，需要采用一種或多種方法對公路企業(yè)的有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)分別進行評估。由于企業(yè)的無形資產(chǎn)——公路收費權(quán)的收入是其基本收入，因此其采用收益法得出的評估結(jié)果可能與采用收益法對企業(yè)進行整體評估后得出的結(jié)果相仿。問題是如果企業(yè)還擁有其他的非主營資產(chǎn)，而在對企業(yè)整體收益進行折現(xiàn)時，沒有將非主營資產(chǎn)的收入與費用剔除，那么，得出的評估結(jié)果必定會有差異。
公路合作企業(yè)的非主營資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占的比例一般不是很大，但也應盡量采用多種方法進行評估，從而得出有充分說服力的評估價值。此外，還應該采用成本法對作為有形資產(chǎn)的公路進行評估。然后，將此評估結(jié)果與收益法的評估結(jié)果進行比較。
資產(chǎn)基礎(chǔ)法可以作為公路合作企業(yè)股權(quán)評估中應用收益法對企業(yè)整體進行的評估結(jié)果的一個檢驗。同樣，企業(yè)整體收益法也可以作為對資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一個檢驗。如果發(fā)現(xiàn)這兩種方法的結(jié)果相差很大，則需要檢查這兩種方法的運用中是否存在數(shù)據(jù)與技術(shù)方面的錯誤。
3、市場法適用性判斷
由于公路合作企業(yè)經(jīng)營的是具有很強地域性的公路資產(chǎn)，因此，在公開市場上一般難以找到具有可比性的、數(shù)量足夠的公路資產(chǎn)的市場交易案例。同時從合作雙方的投資方式與比例考慮，更難以找到具有可比性的、數(shù)量足夠的投資公路資產(chǎn)的市場交易案例。所以，市場法對公路合作企業(yè)的股權(quán)價值評估不大適用。
三、收益法評估中的幾個問題
1、車流量的分析預測
車流量是公路收入的主要影響因素，也是整個評估工作中的重點和難點。車流量受營運公路區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平、未來公路的發(fā)展規(guī)劃及建設(shè)情況等諸多因素的影響。筆者認為，可以采取以下兩種方法對車流量進行預測。
第一種方法是通過實地測定某一經(jīng)營路段的斷面車流量，分析公路交通與區(qū)域宏觀經(jīng)濟指標之間存在的適應情況和相互關(guān)系，建立車流量預測模型。然后根據(jù)區(qū)域未來各種經(jīng)濟指標的增長率預測經(jīng)營公路未來的車流量。這種方法多用于缺少歷史車流量資料的公路企業(yè)。
第二種方法是利用企業(yè)提供的公路收費站的電子記錄資料和其他歷史運營資料，通過調(diào)查了解營運公路區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平、未來公路的發(fā)展規(guī)劃及建設(shè)情況，對影響車流量的各種因素進行分析，預測經(jīng)營公路未來的車流量。這種方法一般用于歷史車流量資料齊全的公路企業(yè)。
在對車流量進行分析預測時應該注意：
(1)車流量預測應該分車型進行，因為不同的車型對應著不同的收費標準，且不同車型的車流量存在著不同的變化發(fā)展趨勢。例如，近幾年隨著經(jīng)濟發(fā)展，人民生活水平提高，居民小汽車數(shù)量增長很快，而由于交通管理部門嚴查超載，使得小型客貨車數(shù)量在減少，大型客貨車數(shù)量在增加。
(2)收費站電子記錄的車流量一般為全部通行車輛的車流量，包括次票車流量、月票車流量和免費車流量。次票車流量為按車型對應的按次收費的車流量，其流量對合作企業(yè)的路費收入有直接的影響。月票車流量為已購月票的車輛實際通行流量，由于其一般為一次(每月)付費，月內(nèi)通行次數(shù)不限，其流量對合作企業(yè)的路費收入沒有實質(zhì)性的影響。免費車流量對合作企業(yè)來說屬于無效的車流量。按法律法規(guī)規(guī)定，免收公路通行費的車輛包括軍隊車輛、武警部隊車輛，公安機關(guān)執(zhí)行任務(wù)具有統(tǒng)一標志制式的警車，執(zhí)行搶險救災任務(wù)的車輛，進行跨區(qū)作業(yè)的聯(lián)合收割機等。因此，評估中主要是對次票車流量進行預測分析。
(3)對車流量影響因素分析時要分清哪些是正面影響因素，哪些是負面影響因素，哪些是短期影響因素，哪些是長期影響因素。正面影響因素主要是使得車流量增加的因素，如良好的區(qū)域因素、較快的經(jīng)濟發(fā)展速度和較高的機動車擁有量等。負面影響因素主要是造成交通量轉(zhuǎn)出的因素，如較劣的區(qū)域因素、競爭公路的存在等。其中，短期的負面影響因素有公路發(fā)生山體塌方、路基下陷整修；由于經(jīng)營公路的上游或下游路段發(fā)生修路，過往車輛在一定時期內(nèi)需要改道；由于公路布局不合理或管理不到位，導致一些車輛繞行，收不到過路費等。長期負面影響因素有：區(qū)域內(nèi)新增或在合作期內(nèi)規(guī)劃建成了具有競爭性的公路、鐵路等。只有分清了上述影響因素，才能更好地對車流量進行分析比較和預測。
2．收益期限問題
在公路收費期限方面《中華人民共和國公路法》第六十條第三款規(guī)定：“國內(nèi)外經(jīng)濟組織投資建設(shè)公路，必須按照國家有關(guān)規(guī)定辦理審批手續(xù)；公路建成后，由投資者收費經(jīng)營。收費經(jīng)營期限按照收回投資并有合理回報的原則，由有關(guān)交通主管部門與投資者約定并按照國家有關(guān)規(guī)定辦理審批手續(xù)，但最長不得超過國務(wù)院規(guī)定的期限”。國務(wù)院《收費公路管理條例》第十四條第二款規(guī)定：“經(jīng)營性公路的收費期限，按照收回投資并有合理回報的原則確定，最長不得超過25年。國家確定的中西部省、自治區(qū)、直轄市的經(jīng)營性公路收費期限，最長不得超過30年”。公路合作企業(yè)的合作期限，在合作合同中一般已經(jīng)比較明確。當合作雙方同意延長合作期限，還可以向?qū)彶榕鷾蕶C關(guān)提出申請。
在評估中，我們應根據(jù)公路合作企業(yè)的具體情況確定預期收益期限。如果獲得了省一級政府對公路經(jīng)營期限出具的批文，則應以批準的期限作為公路收益期限。如果暫時沒有省一級政府有關(guān)經(jīng)營期限的批文，則筆者認為應當以合作期限與最長收費期限兩者孰短者為準， 即合作期限短于規(guī)定的最長收費期限的，以合作期限作為收益期限，合作期限長于規(guī)定的最長收費期限的，以規(guī)定的最長收費期限作為收益期限。
3．關(guān)于合作期滿后固定資產(chǎn)的殘值
公路合作企業(yè)的固定資產(chǎn)包括動產(chǎn)和不動產(chǎn)兩部分。作為動產(chǎn)的辦公設(shè)備、車輛和收費系統(tǒng)設(shè)備等，一般占固定資產(chǎn)的比重很小，在合作期滿時的殘值也比較容易確定。作為不動產(chǎn)的公路資產(chǎn)(含橋梁、隧道、收費站等)在合作期滿的殘值如何衡量呢?筆者認為應主要從相關(guān)法律的規(guī)定上進行分析�！吨腥A人民共和國公路法》第六十六條規(guī)定：”由國內(nèi)外經(jīng)濟組織依照本法規(guī)定投資建成并經(jīng)營的收費公路，約定的經(jīng)營期限屆滿，該公路由國家無償收回，由有關(guān)交通主管部門管理”。國務(wù)院《收費公路管理條例》第三十九條規(guī)定：”收費公路終止收費后，收費公路經(jīng)營管理者應當自終止收費之日起15日內(nèi)拆除收費設(shè)施”。第三十八條規(guī)定：“收費公路終止收費前6個月，省、自治區(qū)、直轄市人民政府交通主管部門應當對收費公路進行鑒定和驗收。經(jīng)鑒定和驗收，公路符合取得收費公路權(quán)益時核定的技術(shù)等級和標準的，收費公路經(jīng)營管理者方可按照國家有關(guān)規(guī)定向交通主管部門辦理公路移交手續(xù)；不符合取得收費公路權(quán)益時核定的技術(shù)等級和標準的，收費公路經(jīng)營管理者應當在交通主管部門確
定的期限內(nèi)進行養(yǎng)護，達到要求后，方可按照規(guī)定辦理公路移交手續(xù)”。
從以上的法律法規(guī)規(guī)定可以看出，經(jīng)營期滿的公路資產(chǎn)盡管還有使用價值而且必需維持其具有使用價值的狀態(tài)，但是，由于它已經(jīng)不能繼續(xù)收費，被國家無償收回，因此，雖然它對國家或地方來說仍具有價值，但對合作企業(yè)或合作方來說已無經(jīng)濟價值。
